天风策略徐彪:交易集中化 流动性溢价大概率将存在

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2018-11-09

  10月下半月,在政策利好不断释放之后,突破前低的市场迎来了一波短暂反弹(上证、创业板分别从底部反弹200点、170点)。 过去半个月,前期低迷的成交量也所回暖。 过去两周日均成交额分别回升至3275亿和3417亿,而在此之前,两市日均成交额连续9周在3000亿之下。

  我们在此前也讨论过交易量集中的问题。

趋势上看,从15年股灾开始,日均成交2000万以下的“僵尸股”占比不断扩大。

我们以季度为单位进行统计(剔除停牌标的),可以看到这一比重在10月的大跌中达到了高点(10月至今%,10月上半月大跌期间%)。

即使不考虑长区间投资者数量的变化,这一比重处于历史以来高点。 因此我们看到,流动性高的标的也在过去两年获得了较好的流动性溢价。   进一步,我们剔除投资者账户数和金额,以及牛熊市的影响,以季度为单位,统计11年以来两市日均成交额前10%(20%)和后10%(20%)占总成交额的比重。

数据显示,今年四个季度(四季度为10月1日至今),前10%标的日均成交额占总成交额比重为%,为7年最高点;后10%占比为%,为7年来最低点。

如果把10月至今区间拆分为大跌区间[10月1日-10月17日]和反弹区间[10月18日-11月5日],则前10%标的成交额占比分别为%、%;后10%占比分别为%、%——也就是说,即使在过去半个月的反弹和成交回暖的情况下,依然存在交易拥挤的现象。   以20%为划分的结果也是一致的。

今年四个季度(四季度为10月1日至今),前20%标的日均成交额占总成交额比重为%,为7年最高点;后20%占比为%,为7年来最低点。 如果把10月至今区间拆分为大跌区间[10月1日-10月17日]和反弹区间[10月18日-11月5日],则前20%标的成交额占比分别为%、;后20%占比分别为%、%。

  (注:10月以来至今,及10月以来拆分两个区间,头部和尾部对应标的不同)。   因此,过去一段时间,无论是大跌还是反弹,市场整体呈现交易集中化的趋势,流动性溢价大概率将继续存在。 当然,由于近期从中央到地方出台了许多“纡困”措施,一些中小企业资金面将边际改善并有望带动成交量回暖。

但我们认为,交易集中的趋势并不会因此扭转,企业资质的优劣会形成天然的风水岭,市场对于“好公司”会越来越珍惜。 进博会上总书记宣布了科创板注册制试点,在某些层面上,其功能与创业板是有重合的,但是科创板对于科技、成长类企业净利润的要求较低,投资门槛也不高。 因此,如果试点开始推进,我们认为原来两市的优质成长会继续受到资金的青睐,但尾部成长不排除会受到新板的影响。

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